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El Banco Central de la República Argentina (BCRA) acumula reservas internacionales a un ritmo superior a las expectativas iniciales, pero la remonetización, que se preveía como un puente hacia la recuperación económica, no avanza al ritmo necesario. El programa económico lanzado en diciembre de 2025 tenía como objetivos simultáneos para 2026 la acumulación de reservas, la desinflación y la reactivación económica.
En el primer cuatrimestre del año, el BCRA adquirió US$ 7.155 millones en el mercado cambiario, lo que representa el 72% de la meta anual de compra de dólares fijada en USD 10.000 millones. A pesar de este resultado sobresaliente en la acumulación de reservas, el avance en los otros dos objetivos del trilema económico es limitado: la desinflación muestra señales de meseta y la reactivación económica sigue siendo heterogénea e insuficiente.
La dinámica monetaria explica este fenómeno. Cuando el BCRA compra dólares, emite los pesos necesarios para la operación. En el primer cuatrimestre, esta emisión alcanzó aproximadamente $9,5 billones. Si bien la teoría sugiere que esta inyección de liquidez debería dinamizar el crédito y el consumo, en la práctica ocurrió lo contrario.
La expansión monetaria fue absorbida casi en su totalidad por dos canales. El primero fue la política de financiamiento del Tesoro en el mercado de pesos, donde las licitaciones de deuda pública registraron un roll-over sistemáticamente superior al 100% (110% en enero, 109% en febrero, 122% en marzo y 111% en abril). Un roll-over superior al 100% implica no solo renovar vencimientos, sino también retirar liquidez adicional en cada colocación.
Como resultado neto, una parte significativa de los pesos inyectados por el BCRA a través de la compra de divisas fue recuperada por el propio Tesoro, llevando a una contracción de la base monetaria de alrededor de $600.000 millones en lo que va del año. La estrategia fiscal del Tesoro, al absorber la emisión, neutraliza el impulso esperado para la economía.
